从纳斯达克看科创板的路径选择

国元证券 郑旻

春节已过,科创板、注册制所引发的讨论,是基础制度完善下A股变革、科技创新在新年市场中的第一个切入点。2019,资本市场这一流动的市场,将充满繁荣活力;科创板,正是这股活力的重要体现。作为一个能够兼顾海外市场成熟经验和中国特色资本市场的基础制度设计,科创板现已步入发展的重要阶段,将有力推动科创企业走向资本市场,成为培育新兴经济、助推产业资本转型的重要平台。鉴于此,我们推出创新升级系列报告,以期为预判科创板及其他重要主题的投资机会,提供全球化的多维视角。

海外对标: 科创落地的成功典范

我们在此选取纳斯达克作为科创板块落地的参照对标,不仅因为其已成功实现,由场外市场向全国性证券交易所的完美转变;更重要的是,作为全世界公认的创新型、成长型公司最好的投资市场之一,其始终立足于服务科技型反传统商业模式的新兴企业,定位为科创落地的实现板块。成功培育孵化了一批,如微软、FACEBOOK、苹果、英特尔等这样,具有“硬核科技”的成功企业,用实际行动践行了“美国梦”在科创领域的落地。

成功要素:NASDAQ 的路径解析

灵活分层的上市标准:灵活宽松的上市条件,突出对科创企业的选拔性、包容性、层级性,确保上市企业在对应层级能够持续投入科技研发。

创新升级的混合交易制度:从做市商到混合做市商,不断升级的交易制度提高市场竞争力,保持市场活力,形成了良好的优胜劣汰机制。

严格明确的退市与转板制度:严苛的退市制度,构建准入壁垒,保障板块质量;灵活的转移机制,构造内部转移通道,促进层级流动。

创新借鉴:科创板的实施路径

承载“科创强国”“制造升级”的科创板,实施路径兼顾成熟经验和本土特色,改良后制度有利于通畅上市入口、激发创新企业活力,吸纳优质资源。

借鉴创新:(1)在允许差异化的上市框架下,试点注册制,允许亏损优质企业、同股不同权企业及红筹企业上市。(2)在投资者适当性、定价机制、交易制度上借鉴国际经验,设置灵活多变标准,改善交易波动,吸引中长期资金入市,引导市场价值投资方向。(3)从严的退市机制,持续的监管制度,促进科创板与国际标准接轨,有利于市场快速优化出清,资源合理有效配置。

侧重行业与投资建议

科创板内的活跃行业将映射至A股市场中,促进现有企业研发能力优化,提升投资者风险偏好。特别是那些,面向科技前沿核心技术,服务于国家战略和重大需求的科创企业,将再度活跃市场,带动既有上市公司热度。投资上建议关注阶段占优、战略占优、长景气三类行业。短期内以纳斯达克对应阶段为参照,符合“科创升级”特定方向的计算机、通信、生物医药类行业。

风险提示

海外市场竞争提升,公司业绩不达预期,政策落地具有不确定性。

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